剛剛結束的中國中央經濟工作會議釋出重要信息：已實施10年之久的“穩健的貨幣政策”將調整爲“從緊的貨幣政策”。進一步發揮貨幣政策在宏調中的作用也首次寫入會議文件。貨幣政策“從緊”後，明年中國經濟走勢如何？引起學界與市場的熱切關注。

　　十年穩健轉向從緊

　　在12月5日至8日召開的中國中央經濟工作會議上， 當局明確表示，防止經濟轉向過熱和明顯通脹將成爲2008年中國宏觀調控的首要任務，同時政府將投入更多財力改善民生， 促進社會和諧。 

　　十多年來， 中國政府每到年末都會召開經濟工作會議，根據當年經濟運行狀况及時調整發展策略，制定來年的貨幣與財政政策， 以保證來年的經濟平穩健康運行。

　　大陸貨幣政策的提法先後出現過：積極的貨幣政策，適度從緊的貨幣政策， 從緊的貨幣政策，穩健的貨幣政策等。 這10年來一直採取的是穩健的貨幣政策。

　　“貨幣政策從緊”的表述凸顯中國明年發展任務的新變化。中國社科院同期發佈的2008年《經濟藍皮書》指出， 減少貿易順差、抑制投資及控制流動性過剩等成爲中國當前宏觀調控的重點。

　　中國社會科學院金融硏究所貨幣理論貨幣政策硏究室主任彭興韻分析，“貨幣政策從‘穩健’轉爲‘從緊’， 發出強烈的政策信號。相比前幾年，當前中國經濟形勢已有較大不同，新政策出台是基於政府對物價連續上漲、貨幣信貸增長過快等宏觀形勢的判斷。”

　　關於明年宏觀調控的首要任務，這次中央經濟工作會議又在今年“一個防止”的基礎上增加爲“兩個防止”：防止經濟增長由偏快轉爲過熱、防止價格由結構性上漲演變爲明顯通脹。 

　　中央經濟工作會議指出，明年將進一步發揮貨幣政策在宏觀調控中的重要作用，嚴格控制貨幣信貸總量和投放節奏。 

　　値得注意的是，在貨幣政策從“穩健”轉向“從緊”的同時， 明年財政政策將繼續保持穩健。這樣，自2005年以來“雙穩健”的財政貨幣政策， 明年將變成一“穩”一“緊”相搭配。 

　　第一槍直打流動性

　　12月 8日， 就在中央經濟工作會議閉幕當天，中國央行就召開會議， 硏究部署貫徹落實的具體措施。

　　令外界始料未及的是， 這個中國貨幣政策最高管理與執行機構隨即宣佈，自12月25日起， 上調存款準備金率 1個百分點，達到14.5%， 創20年新高。這是央行今年第10次上調存款準備金率。

　　專家普遍認爲，這是央行收緊國內過剩流動性的又一重大舉措，意味着從緊貨幣政策拉開帷幕。

　　與今年以來歷次均上調0.5個百分點不同，此次存款準備金率上調1個百分點， 力度明顯加大。中國央行指出，此次上調旨在貫徹中央經濟工作會議確定的從緊貨幣政策要求， 加強銀行體系流動性管理， 抑制貨幣信貸過快增長。

　　中國“智庫”——國務院發展硏究中心金融硏究所所長夏斌認爲， “大幅度”上調存款準備金率， 主要是針對目前的流動性過剩現象。

　　業界普遍認爲，央行大幅上調存款準備金率，緊縮意圖明顯。據悉，本次調整將凍結商業銀行資金約3785億元（人民幣，下同）。另據統計， 今年央行先後10次上調存款準備金率，合計凍結商業銀行資金約20107億元。

　　中信證券最新的硏究報吿指出，上調存款準備金率將直接導致銀行“銀根緊縮”， 預計未來兩個季度內貨幣政策工具的使用，均將較過往的力度有所加大。

　　另有專家認爲，由於中國當前面臨信貸增長過快和通脹壓力不減的形勢， 未來存款準備金率調升、匯率政策加速調整和利率適度調整，都仍將不可避免地成爲後續貨幣政策的備選工具。

　　不過， 專家們也表示，後續政策如何還具有“不確定性”， 管理層屆時將“視具體情况而定政策”。

　　全民賺錢时代將不再?

　　貨幣政策從緊的信息甫一披露，就讓大陸股市打了個冷顫， ——11日， 上證綜指小幅下跌7.58點， 收于5035.07點， 雖保住5000點關口， 卻沒能實現“四連陽”， 兩市成交額也再度萎縮。

　　在滬深股市應聲下跌後，廣發證券的分析師王小平認爲， 造成滬指未能走出4連陽的原因是中央經濟工作會議所傳達的“貨幣從緊”政策使得投資人有所顧忌， 而11月份CPI再創新高（6.9%）也使得市場對加息的預期更強。 

　　由此很多股民都擔心， 像2007年這樣一片飄紅的股市“牛市”將會被從緊的貨幣政策打壓下去， 大部分股民都有錢賺的時代也將一去不復返。

　　不過，在11日的中國財經年會——“2008：預測與戰略”上， 中國央行行長周小川發表了 “從緊的貨幣政策”主題演講。在回答貨幣政策與股市樓市有何關係的問題時， 他認爲，雖然央行一直希望貨幣政策對資産價格包括股價房價産生一定影響，但這種假設得不到統計驗證。

　　周小川表示：“從近期看，無論提高準備金率還是加息，都沒對股市造成實際影響。”

　　作爲經濟結構中重要組成部分的證券市場，無疑將受到貨幣政策從緊的影響。毫無疑問， 2008年的股市將在此環境下運行。

　　股市作爲經濟的“晴雨表”， 它的運行反映出經濟狀况的變化， 並深受經濟政策調整的影響。

　　在夏斌看來，由於中國股市還不夠成熟， 其作爲經濟“晴雨表”的作用相對有限，因此客觀上難以精確地在股市波動與財政、貨幣政策調整中找尋出一一對應的關係。

　　除了貨幣政策從緊， 中央還將採取穩健的財政政策， 這一“穩”一“緊”會對股市産生什么影響？

　　北京大學經濟學院敎授蔡志洲表示，考慮到穩健的財政政策已實行多年， 這方面的變量不是很大，因此重點在于從緊的貨幣政策。

　　蔡志洲説，雖然中國股市仍處于“新興+轉軌”階段， 但由於股改已基本完成和市値規模擴大，它對宏觀經濟的反映要比過去敏感得多，而且相對的理性程度也要高。

　　今年三季度以來，股市的流動性已出現趨緊的狀况。而明年由於要貫徹從緊的貨幣政策，會進一步收縮流動性。從目前的情况看， 也許最早受到影響的是一級市場，二級市場的資金供應也會偏緊。

　　一些股評人士認爲， 一段時間內居民儲蓄大量流向股市的狀况還將繼續出現。 出于收購兼並等的需要，有些企業仍會主動增加對二級市場的投資，但總體來説股市增量資金的流入很難再現2006年至2007年曾出現過的盛况。換言之， 單純資金推動型行情很難在2008年再現。

　　從穩健到從緊悄然一年

　　儘管歲末召開的中央經濟工作會議才將“從緊”定爲貨幣政策的大方向， 但據中國國務院發展硏究中心人士透露，實際上了這一政策並非突然之舉，此前已悄然運作近一年。

　　今年中國央行出台的多份貨幣政策執行報吿中已經出現“適度從緊”的字樣， 這與以往大不相同。今年以來，央行已連續10次提高存款準備金率，5次加息， 6次發行定向央行票據。此番再提“從緊”，一方面顯示中央控制信貸和貨幣總量，使宏調到位，不致經濟過熱的決心；另一方面， 也釋放出有多個後續政策出台的信號，而非部分人士預期的“調無可調”。

　　不僅是在今年內，十年來貨幣政策的微調也顯現出寬鬆-穩健-從緊的趨勢。1997年亞洲金融危機之後， 爲應對當時的嚴峻經濟形勢，中國開始實行穩健的貨幣政策。那時面臨通縮壓力，穩健的貨幣政策取向是增加貨幣供應量。2003年以來，面對經濟運行中出現的貸款、投資、外匯儲備快速增長等新變化，穩健的貨幣政策內涵開始發生變化，適當緊縮銀根， 多次上調存款準備金率和利率。

　　10年來，穩健的貨幣政策配合其他宏觀經濟政策， 把握好金融調控力度，有效地促進了中國經濟健康發展。 

　　經歷連續4年兩位數增長後，中國經濟形勢已發生較大變化。今年中國居民消費價格漲幅從3月份的3.3％上揚到10月份的6.5％，通脹壓力加大。前10月新增貸款是去年全年新增貸款的1.1倍， 10月末廣義貨幣供應量同比增幅比上年末高1.53個百分點。

　　面對經濟形勢的新變化，“防止經濟增長由偏快轉爲過熱”被確定爲2007年宏觀調控的首要任務。按照今年6月13日召開的國務院常務會議部署， 在堅持穩健的前提下，貨幣政策要“穩中適度從緊”，已釋放出了適當控制貨幣投放的信號。 

　　樓市拐點已到來？

　　在“從緊的貨幣政策”主導的2008年， 中國房地産行業會否因貨幣政策的調整而走出經歷了一年的瘋狂？普通民衆能否迅速回到買得起房的時代？均引起各界廣泛關注。 

　　由是， 最近關於樓市“拐點”之説討論的異常熱烈。有人説“拐點”將在三個月內現身，也有認爲明年“拐點”必然出現， 但也有不少人斷言明年大陸房價漲勢將保持今年的勢頭，他們認爲奧運會之後才是“拐點”，更有人根據最近北京、上海等一些大城市樓盤銷售量下降、一些開發商降價促銷以及中介機構業績下滑等現象得出結論：現在大陸樓市已然進入“拐點”區間。

　　今年以來大量資金流入房地産市場， 使中國房價快速飈升。中國國家統計局公佈的數據顯示，10月房屋銷售價格上漲9.5％， 深圳三季度房價上漲達20.2％， 北京、寧波和杭州也都超過了10％。9月末， 全國商業性房地産貸款餘額4.62萬億元， 其中居民購房貸款餘額2.86萬億元， 比年初增加5924億元。

　　基於此， 大陸知名經濟學者易憲容分析稱，明年從緊的貨幣政策無論是在量上還是在價格上從緊， 對房地産市場影響將是巨大的。目前房地産開發商“捂盤”、“囤地”現象， 將隨着銀行信貸收縮而減少。這似乎意味着房價有大幅下滑之勢。

　　一些房地産開發商卻不這麼認爲——北京SOHO董事長潘石屹、偉業控股公司副總經理張劍和中原地産華北區董事總經理李文杰均預計，明年市場供不應求的局面難以改變， 出現“拐點”的可能不大。

　　不過， 他們也承認， 在貨幣政策從緊的作用下， 無論是開發商獲得的信貸規模，還是個人住房抵押貸款的發放都將受到一定限制， 房價增幅可能放緩甚至局部下跌， 中高收入的買房者將受益，而低收入者或需要高負債買房的人，仍將無法擺脫壓力。

　　就在11日， 中國央行和銀監會發佈了對購買第二套房的認定標準，爲兩個月前公佈的第二套房首付40％的規定補充了可操作的細則。

　　中國農業銀行一支行行長同樣認爲，“今年感覺和往年很不一樣，我覺得能管得住，這不是開玩笑的事情。”近期他們都在加着報明年的貸款審批和趕在銀監會界定第二套住房標準前發放房貸。

　　消費品價格大跌？

　　當然， 從緊的貨幣政策並不等於全面收縮。中央經濟工作會議還提到了加強農業、提高自主創新能力、確保節能減排取得進展、改善民生等一系列工作。這實際上意味着，有很多領域是需要政府加大投入，有的還會通過實行政策傾斜，扶持其加快發展。

　　“中央提出從緊的貨幣政策，最直接的目的就是要抑制當前上漲過快的物價水平。”山東經濟學院的一位金融學專家表示，從緊的貨幣政策， 將抑制貨幣信貸過快增長，並緩和物價上漲速度。

　　這位專家表示， 這在一定程度增強了貨幣的購買力。同樣的錢能買到更多的東西， 對民衆來説， 意味着生活成本減輕。同時， 從緊的貨幣政策對消費有一定的促進作用，可以進一步促進消費品市場的繁榮。

　　北京《新京報》發表評論稱，貨幣政策從緊的最大功能是抑制全面通脹爆發。如能夠使通脹率保持在一個較低範圍內， 這樣的“溫和通脹”是可以接受的， 因爲可以保證資源價格和工資回歸到合理水平。

　　對於與民衆生活息息相關的“衣食住行”問題， 專業人士紛紛預測， 貨幣政策從緊並不能完全解決食品價格上漲問題，因爲包括豬肉在內的很多食品價格上漲，是由於供給出現了問題，這就需要財稅政策、産業政策的更多介入， 來增加食品的有效供給。

　　不過，該報还補充認爲， 隨着大陸新勞動合國法明年1月1日起實施，以及勞動者保護政策的不斷出台，以及收入分配改革的展開，勞動力成本也在上昇， 在這些增加的成本推動下，一定時期內物價上漲不可避免。■本報綜合報道