【侨报9月20日社论】美国联邦储备委员会周二将联邦基金利率大幅下调50个基点。这是联储会四年多以来首次减息行动。华尔街对伯南克此举欢欣鼓舞，道指猛涨了335.97点，是为5年来的最大单日涨幅，纳指与施坦普500的涨幅也都接近3%。

　　联储会此举，既是意料之中，也是意料之外。意料之中，是指市场普遍预测联储会将减息，尤其是联储会在8月17日，罕见地在两次利率会议之间将贴现率下调0.5个百分点后，降息已经是势在必行。意料之外，是大多数经济学家预料是一次“温和”的减息，减息25个基点，没有想到联储会下猛药，一次就减了50个基点。

　　促使联储会作出如此决定的原因，不外有三：第一，对次级贷款风暴的危害，由原来的估计严重不足，到今天的高度重视。自从危机爆发以来，联储会已经充分领教了次贷危机的厉害。这些天在英国发生的第5大抵押贷款银行──北石银行（Northern Rock）挤提事件，更说明“恐惧”对金融市场可以造成多大冲击。目前，美国房屋银行拍卖率已经创下新高，未来许多房屋贷款面临着利率重设的关口，房贷市场状况可能进一步恶化，谁也无法准确预料危机的后续效应会有多严重。第二，对经济衰退风险的担忧。尽管由于房市的拖累，经济增长速度有所放缓，但没有具体证据表明经济衰退迫在眉睫，对经济增长率的预期仍在2%至2.5%区间。从消费与贸易角度看，尽管上个月零售额低于预期，消费者支出目前依然良好。7月份的国际贸易状况则显著改善。但是，压倒骆驼的最后一根稻草是就业：8月份非农支薪人数减少了4000，为2003年以来首次减少。联储会从中嗅到了经济衰退的味道。第三，对通货膨胀的担忧有所减轻。联储会表示，尽管存在部分风险，核心通货膨胀状况已有所改善。

　　联储会减息的行动，为华尔街欢迎是理所当然的。因为此举挽救了银行信贷业，也挽救了股市。在联储会减息消息公布后，原来深受次级贷款危机拖累的金融、投行、房建等类股顿时亢奋起来，股价如同井喷一样上升，显示它们看到了隧道尽头的亮光。同样，许多房屋面临拍卖的屋主就会感激不尽，因为他们的房子可以保住了。

　　从目前来看，这是一次有效的市场救援行动，尤其是对华尔街而言。但是，对华尔街（Wall Street)有利的，未必对美国经济主干道（Main Street）有利。联储会此举至少会产生如下副效应：

　　第一，将产生“道德风险”（Moral Hazard)。“道德风险”是指挽救做出错误决策的投资者，只会导致未来出现更多鲁莽的投资，因为投资者将认为他们总能得到保护。本报在9月2日“次贷危机拯救的道德风险”的社论中指出，在拯救行动下，那些不顾风险放贷的银行和金融机构，不顾实力硬要买房的屋主，得不到应有的惩罚，也就无从得到应有的教训。而真正受到惩罚的，是普通的纳税人，循规蹈矩的银行和金融机构。穆迪公司的首席经济师马克·赞迪(Mark Zandi)在联储会减息前也说：“有关不降息剩下的唯一争议是道德风险方面的，但降息之船已经启航了。”

　　第二，有可能维持经济泡沫和流动性泛滥的局面。我们曾经指出，“追根溯源，次贷危机的形成，是伯南克的前任格林斯潘，为了挽救911恐怖袭击和网络化泡沫破灭造成的经济衰退的局面，从2001年1月以来的连续13次降息行动。”饶有兴味的是，这些天，格林斯潘接连发表了一些十分坦诚的讲话，一反在他任上举世闻名的“格林斯潘模糊语”。他在9月17日接受《金融时报》的访问时，首次承认房屋市场存在泡沫(Bubble)，而非他过去所说的“浮沫”（Froth)，并预测美国房价可能较现有水平大幅下跌。对于次级贷款危机，他也承认原先估计不足。格老的今天的坦率，给了继任者一个信息，就是不要重蹈其覆辙。因此，如果联储会持续没有分寸地降息，就有可能维系流动性泛滥的局面，维系目前还依然存在的经济泡沫。

　　第三，就通货膨胀而言，其风险不应予以低估。核心通货膨胀指标不足以反映实际物价上涨的实际情形。美国市场上除了油价、食品价格居高不下之外，一个重要因素是“中国制造”价格的上涨。由于人民币升值，中国国内通货膨胀蠢蠢欲动，8月份消费物价指数（CPI）创十年新高，再加上由于产品安全风暴，导致安检成本大增，输美产品的涨价已经难以避免，这又可能成为推动美国通货膨胀的一个因素。

　　所以，联储会的政策不仅要华尔街高兴，还要“主干道”得益。这关键是看伯南克还要走多快，走多远。也就是说，要看降息的后续动作有多大。伯南克这个美国经济的新舵手，是要把美国经济的这条大船行驶到一个安全的水域，还是触上新的暗礁，未来的一段时间将给出答案。