【侨报9月1日社论】8月份，美国次贷风暴突起，全球金融市场波诡云谲。8月31日，布什总统宣布一系列措施，帮助因次贷危机正处于还贷困境中的美国房主渡过难关。这项立即生效的计划将帮助那些因为利率飙升而无力还贷的大约6万户低收入家庭，通过联邦房屋管理署（FHA）担保进行再贷款，降低月偿付负担。布什还要求国会尽快通过法案，使更多的房主有资格获得FHA的担保。

　　当天，美联储会主席伯南克在联储会议上表示，将尽力保护经济不受市场动荡的影响。此言被市场广泛解读为联储会可能在9月18日减息。尽管被民主党人批评为来得太晚，道琼斯指数还是以119点的涨幅来对白宫和联储会的做法表示欢迎。

　　如今，与月初受恐慌情绪主导不同，乐观情绪开始在全球各地市场上升。盎格鲁-爱尔兰银行的分析师在一份致客户的研究报告中写道：“美国政府和联储会联手应对次优抵押贷款问题正使股市逐渐恢复信心，使投资者相信当前危机的持续时间不会像早先担心的那样严重。”

　　在白宫和联储会的联手救市下，次贷危机可能不会继续恶化。但是，另外一种危险在上升。那就是“道德风险”（Moral Hazard)。道德风险指对某种风险进行投保，会引起被保险方冒更大的风险，或不积极采取措施防止造成损失的事件发生。简单地讲，就是挽救犯错者，反而使得犯错者不去改正。

　　追根溯源，次贷危机的形成，是伯南克的前任格林斯潘，为了挽救911恐怖袭击和网络化泡沫破灭造成的经济衰退的局面，从2001年1月以来的连续13次降息行动，以50年仅见的低利率，造就了一个50年仅见的房市大泡沫，更造成了全球流动性泛滥。几乎所有的资产（房屋，土地，资源，艺术品，古董，等等）都价格疯涨，次贷泛滥只是其中一个。流动性泛滥的后果是全球财富的虚增，但得益人的分布严重不均。资产的所有者得到的是大头。而劳力（劳动）的所有者得到的是小头，或根本没有得到。

　　流动性泛滥的结果，迫使银行、房贷公司想方设法把多的钱贷出去。因此，精心设计了过去鲜有所闻的“零首付”、“浮动利率”等贷款模式，引诱了原本无法承担购房支出的低收入者进入房贷市场。然后，他们再把贷款打包成等级不同的房贷债券，将风险转嫁到基金投资者等头上。

　　自2007年4月04日，新世纪金融公司向法院申请破产保护为标志，次贷危机引爆以来，联储会对其估计和应对一直不足。联储会曾反复表示，次级房贷问题还未曾蔓延到住房市场以外。但自８月9日，法国银行集团BNP Paribas暂时冻结旗下三家涉足美国信贷业务的基金，说明次贷危机已经波及整个金融业，影响越过国界，成为了一次世界性危机。更严重的是，它仅仅是全球流动性泛滥所导致的危机的一个组成部分。除此以外，还有巨额的公司债、杠杆收购（LBO）和信用卡债务等，都有爆发危机的可能。

　　次贷危机恶化之后，西方各国央行改变了以往袖手旁观的态度。美联储会采取了向银行注资，减低贴现率的做法。如今，市场更憧憬进入9月份后，伯南克会减息。问题是，伯南克减息行动有相当的风险性。我们已经指出，美国经济现在处于一个两难的处境，白宫和联储会联手救市，有可能缓解次贷危机的进一步恶化。那些濒临破产的房贷公司，被套牢的股票市场的投资客，房子要被拍卖的屋主，会感激涕零。

　　但是，另一方面的风险在潜滋暗长：第一，假如联储会减息，通货膨胀有可能卷土重来。第二，降息将维持流动性泛滥，使得资产泡沫继续支撑下去。前一段时间，信贷紧缩（Credit Crunch)这个久违了的词开始浮现，这应该是对流动性泛滥危机的一种纠正。如果减息幅度过大，纠正机制就失效了。第三，在拯救行动下，那些不顾风险放贷的银行和金融机构，不顾实力硬要买房的屋主，得不到应有的惩罚，也就无从得到应有的教训。而真正受到惩罚的，是普通的纳税人，循规蹈矩的银行和金融机构，这就是“道德风险”概念给我们的警示。

　　因此，伯南克和白宫既不能坐视不管，也不能重蹈格林斯潘的覆辙，用一个新的泡沫，来补救现有的泡沫。拯救行动的时间、尺度拿捏，十分重要。美国经济的总体走势还健康，美国金融制度还健全，股市市盈率还处于一个合理水平，尤其是美国失业率还低，因此，还是应该由市场为主进行优胜劣汰，那些前一段获得暴利的银行金融机构，应该为自己的错误付出一定代价。政府过度反应的效果往往适得其反，会使得泡沫的恶果继续延续下去，祸害久远。